低空赛道的投资逻辑，和外界理解的有一个根本差异。

拿到TC证，在很多人眼里是里程碑，是估值跳升的节点。但在航投私募基金管理有限公司投资管理部总经理蔡世宇看来，拿证本身不是技术攻关，它更像一场考试——现在难，只是因为判卷标准还没建立起来。真正的问题是：在标准出来之前，你能不能活到那一天。

这也解释了他为什么不太在意外界说的"低空热度不如AI"。资本市场的聚光灯确实打在人工智能和商业航天上，但低空的投资从没停过——头部整机企业一年多轮融资，核心零部件额度经常被抢，红杉这类从不碰飞行器的机构也悄悄进场了。热不热，要看钱往哪里去，不是看谁被提得更多。

蔡世宇所在的机构航投私募基金管理有限公司是专注低空赛道的投资机构。与多数综合性机构不同，他们只看这一个赛道，出手频率因此更高。低空系列基金近年来开始运作，背后有国资支撑，同时与多个地方政府联合设立基金，兼顾财务回报与产业落地。

近日，在首都统战智库联合会低空经济分会主办的低空商业论坛上，新浪低空对蔡世宇进行了专访。

以下是新浪低空与蔡世宇的对话：

新浪低空：低空领域的投资节奏，今年是变快了还是变谨慎了？

蔡世宇：今年和去年节奏差不多。我们是只看低空这一个赛道的机构，出手本来就比较多。去年相对多一点，是因为低空系列基金刚开始运作，整体出手集中。今年节奏保持稳定，但方向在调整——去年投整机多，今年也会更多关注核心零部件和供应链上下游。

新浪低空：eVTOL这种重资产、长周期的项目，资本市场真实的热度是什么样的？

蔡世宇：热度一直在，只是被盖住了。人工智能、商业航天的上市预期比低空高很多，热钱自然往那边走。但低空的投资从没停过，而且钱的质量在提升。头部整机企业保留了选择地方政府合作的主动权，不急着被绑定，说明议价能力强，资本方在排队等。核心零部件额度经常被抢，国内很多美元基金这类原来不碰飞行器的机构也进来投了——这些都是真实信号。

新浪低空：整机和供应链，您现在更倾向于投哪一端？

蔡世宇：整机一直在看，不会停。但今年明显更关注供应链上下游。不过现在单靠低空业务支撑一家供应链初创，从估值角度来说还太早。我们看供应链项目，会重点看他除了低空之外有没有自己的造血能力——在其他领域有没有出货，能不能活下来等到低空市场真正起量那一天。

新浪低空：沃飞已经启动IPO辅导，低空会迎来上市潮吗？

蔡世宇：要看怎么定义"潮"。GPU、CPU行业头部也就五六家，evtol类整机两三年内能有三到五家上市，已经很好了，算不上潮，但是非常健康的信号。

沃飞如果能上，意味着监管端和资本端都认可这类企业，后面会带动一批。但时间节点要想清楚：再过两年，很多厂商也才刚拿到TC证，相当于刚开始产业化就上市，这已经是很快的节奏了。

新浪低空：估值高但还没拿到TC证的公司，您最担心的风险是什么？

蔡世宇：能不能活到拿证那天。

拿证本身不是技术攻关，更像一场考试——现在难，是因为判卷标准还没建立起来。一旦标准出来，只要产品过关，拿证并不困难。真正的风险是：在标准出来之前，企业有没有足够的弹药撑下去。路径有几条：拿特种订单、把核心零部件卖到低空以外的领域、持续融资。方式不重要，重要的是活到那一天。

新浪低空：国资背景的机构，除了钱，能给初创企业带来什么？

蔡世宇：三块：人才、政策资源、订单。

航空人才高度小众，很多人猫在院所里，一般渠道触达不到。政策资源这块，地方政府给政策会看你股东是谁——和政府联合成立了基金，政府投了你，就更倾向于给你空域开放和配套支持。订单这块，目前发单方以国资为主，和我们的出资方高度重叠，我们会带着被投企业去这些政府对接，这条路比自己去跑要短很多。

新浪低空：供应链里有没有被低估的隐形冠军领域？

蔡世宇：现在还到不了"隐形冠军"这个阶段。隐形冠军的前提是已经有了显性的冠军，但现在电池是瓶颈，电机重量是瓶颈，混动系统也是瓶颈，这些核心环节都还没跑出来确定的赢家。整个行业都还在快速成长期，说谁是隐形冠军，现在下结论太早。

新浪低空：创业者拿着低空项目来找您，您第一个问题会是什么？

蔡世宇：让他先花几分钟介绍一下自己的公司。不是问具体问题，就是听他怎么讲。每个人介绍产品和公司的时候，你能看到这个人的状态——他对这件事清不清楚，有没有真的想过，在不在状态。早期投资数据少，最后还是投人。一个人怎么开口说话，已经告诉你很多了。

新浪低空：普通消费者出门就能打飞的，这个愿景还要等多久？

蔡世宇：要分两种。

像滴滴那种随叫随到、想飞就飞的模式，我希望2035年能看到。如果是固定航线、点对点的有限场景，比如城市里几条确定的空中通道，2030年前后有机会落地。

先货后客，先固定航线后自由呼叫——这个顺序跑下来，打飞的才会真的到普通人面前。