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► 公司处于多赛道共振爆发期，低空×AI视觉两大增量驱动业绩加速。
公司主业为定制化光学镜头研发、生产与销售，EVETAR品牌深耕全球安防中高端市场逾二十年。2025年公司进入低空经济、机器视觉三大增量赛道共振爆发的关键时期。2025年全年营收8.31亿元（同比+37.7%），归母净利润2.60亿元（同比+48.3%）；2026Q1营收2.39亿元（同比+44.7%），毛利率维持49%历史高位，成长加速逻辑持续兑现。
► 传统主业：定制光学领域稀缺壁垒，毛利率近50%远超同类。
公司以微米级精密制造标准（公差0.001mm，优于行业丝级标准约10倍）赢得Axis、Bosch、Panasonic等全球顶级安防品牌长期定制合作。在销售产品型号超800款，定制化商业模式赋予极强产品定价权。
► 低空经济：超预期爆发，无人机客户已跻身第三大客户来源。
2025年上半年，经过三年深度合作，国内无人机企业模组代工厂跻身公司前三大客户。低空经济政策红利持续释放，无人机、无人物流等场景快速落地，是2025-2026年最重要的超预期催化剂。
► 机器人与车载：长坡厚雪，前装定点放量确定性强。
据公司年报，公司车载镜头已覆盖环视/ADAS前视/盲区监测全系列，在国内车载应用市场销售。车规认证3-5年周期形成超强客户壁垒，前装产品持续放量逻辑清晰。机器视觉高端市场仍以德/日系品牌主导，国产替代空间巨大，公司凭借精密制造能力正持续渗透。
► 投资建议
公司当前正处于定制安防主业稳健提升与低空经济、AI视觉多赛道战略性爆发的历史交汇期。预计2026-2028年，公司收入分别为 11.47/15.63/20.42 亿元，同比分别 +38.1%/+36.3%/+30.7%；归母净利润分别为 3.74/5.41/7.3亿元，同比分别 + 44.0%/+44.5%/+36.6%；EPS 分别为 0.91/1.31/1.80 元，6月17日收盘价33.2元，对应 PE 分别为 36.48/25.25/18.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
制裁/贸易政策风险、海外需求不及预期、新业务（低空/车载）进展不及预期、汇率波动风险
01
公司概况
1.1.历史沿革：专注定制光学二十年，从安防龙头迈向多赛道平台
厦门力鼎光电股份有限公司是全球中高端定制化光学镜头的重要制造商之一。公司专注于光学镜头的研发、设计、生产与销售，产品外销率高，以北美、欧洲、亚洲市场为主。公司主要产品为定焦镜头和变焦镜头，面向安防视频监控、车载成像、机器视觉、低空无人机、消费电子等多元下游场景，旗下EVETAR品牌在国际安防监控市场享有较高知名度。
1.2.收入结构：海外安防为主，多元化布局加速落地
产品结构：2025年定焦/变焦/配件收入占比分别约67%/25%/8%。公司产品线覆盖定焦镜头（安防、消费）和变焦镜头（PTZ、长焦监控）等，随着车载和低空产品占比提升，整体产品结构持续优化。截至 2025 年 12 月 31 日，公司累计获得专利 620 项，其中发明专利 169 项。
地区结构：以海外市场为主，占比约80%。以欧美发达国家为主，产品通过品牌商和零售商进入消费及工程市场。主要客户包括Axis（安讯士）、Bosch（博世）、Panasonic（松下）、Jabil（捷普）、Flextronics（伟创力）等全球顶级品牌及EMS制造商。2025年境内低空经济客户快速放量，对地区结构形成有益补充。
1.3.组织结构与管理层：创始人深度控股，管理团队稳定专注
公司管理团队成员拥有多元化的专业背景，深耕光学行业逾二十年，显示出高度的专业专注性。核心管理层自公司创立即持续任职，体现出卓越的战略执行一致性。
高比例创始人控股，经营决策高度一致。公司实际控制人吴富宝通过直接及一致行动人合计控股约85%，股权结构保持高度稳定，控股股东专注主营，管理层与股东利益高度绑定。2025年公司推出限制性股票激励计划，累计向282名激励对象授予限制性股票421.2万股，进一步强化核心团队与公司长期利益的一致性。
1.4.财务情况概览：盈利持续改善，2025年迎来业绩爆发拐点
收入规模：低空爆发+车载放量，2025年实现跨越式增长。2023年营收6.04亿元（同比+19.6%），2024年受出口结构调整影响小幅增长至6.21亿元（+2.7%），2025年在低空经济爆发、车载产品放量及专业消费类恢复的共同驱动下，全年营收达8.31亿元（同比+33.9%），增速实现跨越式提升。分季度看，2025年各季度营收分别为1.65/2.07/2.45/2.13亿元，前三季度逐季攀升，经营节奏稳健。
毛利率：行业稀缺的盈利质量。公司主营业务毛利率自2020年的约32%持续提升，2025年全年主营业务毛利率达49.0%，同比提升5.74个百分点。毛利率持续提升的核心原因：一、高附加值定制化产品（无人机超高清变焦主摄、车载镜头、机器视觉）占比提升；二、精细化多品种生产运营体系持续优化，单位成本下降；三、产品结构向高技术壁垒方向迁移，定价权不断强化。
费用率：经营费用率保持稳定。2025年销售、管理、研发三费合计约1.23亿元，三费率14.81%，同比仅提升0.66个百分点，整体可控。若包含财务费用（2025年-1,016万元 vs 2024年-3,179万元），期间费用合计约1.13亿元，期间费用率13.59%，同比提升4.56个百分点，主因2024年美元升值带来大额汇兑收益拉低了当期基数，2025年汇兑收益收窄。三费层面小幅上升主因公司推行股权激励计划产生的股份支付费用摊销，属阶段性影响：销售费用同比增长50.66%（主因股份支付+薪酬）、管理费用同比增长35.39%（主因股份支付+薪酬）、研发费用同比增长40.38%至6,508万元（主动加码，面向低空经济、AI机器视觉等前沿方向）。
归母净利润：增速显著超越收入，利润弹性充分释放。2025年归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长48.31%，增速快于收入增速（+33.9%）约14个百分点，净利润增速持续超越收入增速；扣除非经常性损益后净利润2.45亿元，同比增长53.34%；净利率31.32%，同比提升2.93个百分点；ROE达16.89%，同比提升5.02个百分点；EPS为0.64元。经营活动现金流净额3.42亿元，同比增长48.70%，与净利润高度匹配，盈利质量优秀。
02
传统主业：全球中高端定制光学领军，技术壁垒深厚
2.1.核心产品：800+款在产型号，覆盖六大下游应用场景
公司主要产品为光学镜头，涵盖定焦镜头和变焦镜头两大类，销售产品型号超800款，能够配套索尼、三星、OmniVision、安森美等主流图像传感器厂商，满足各类定制化需求。
公司采用直接销售模式，客户结构分为EMS厂商和非EMS厂商两大类。终端品牌客户主导产品认证与核心参数确定，并指定其EMS代工厂向公司采购产品；亦有部分终端品牌客户直接采购。2025年主要EMS/品牌客户包括：捷普集团（Jabil）、群光电子、时捷集团、伟创力（Flextronics）、SVI等全球知名电子产品制造商或品牌商。2025年前五大客户占比33.7%，分别占比为8.47%、7.88%、7.38%、5.10%、4.88%，客户分散度高，抗单一客户风险能力强。
光学镜头产品的定制化属性决定了极高的客户粘性。公司与终端品牌客户的合作通常起步于项目萌芽期的联合设计，历经样品评审、小批试制、量产认证等多个严格环节。一旦进入批量供应阶段，客户几乎不会轻易更换供应商，使得公司的收入具有高度的稳定性和可预测性。
2.2.光学镜头行业：中国企业全球份额超80%，定制化高端赛道壁垒极高
2.2.1.产业链：精密光学上游高技术壁垒，中游竞争格局清晰
光学镜头产业链分为三个核心环节：上游上游为原材料和设备供应，中游是光学元器件的制造环节，下游是应用领域。上游核心零部件包括光学玻璃（Hoya/豪雅、Ohara/小原等）、图像传感器（索尼、三星、豪威）及特种镀膜材料；中游镜头制造领域，日系厂商（富士能、CBC）传统主导高端市场，力鼎光电的光学镜头品质已逐渐追上日本同行，并在国际安防视频监控中高端市场中成功替代富士能、CBC 等厂商部分市场份额；下游安防、车载、机器视觉等应用场景需求持续扩张。
2.2.2.竞争格局：安防市场中国企业主导，力鼎凭定制化差异显著
在安防视频监控镜头领域，国内厂商已在全球市场占据主要份额（出货量口径），力鼎光电凭借EVETAR品牌在全球安防视频监控光学镜头市场出货量排名前五（据行业研究机构TSR数据），是业内屈指可数同时具备国际顶级品牌供应商资质与规模化定制化能力的企业。
行业竞争维度分化明显：①安防镜头：据行业数据，中国企业在全球视频监控设备市场具有显著优势。力鼎凭借EVETAR品牌深度进入Axis、Bosch、Panasonic等欧美顶级安防供应链，形成显著的品牌壁垒。②车载镜头：技术门槛高，车规认证需通过AEC-Q等严苛标准，认证与定点周期普遍较长；据公司2021年年度报告披露，力鼎已覆盖环视、ADAS前视、盲区监测等多类前装产品，产品已在国内车载应用市场销售并逐步实现小批量化。③机器视觉：高端市场仍以外资品牌为主导，据GGII数据，2024年中国机器视觉市场规模181.47亿元，国产替代仍处早期阶段，长期渗透空间巨大。④低空光学：据公司2025年半年报披露，2025年上半年营收增量中主要来源为无人机超高清变焦主摄和避障镜头的放量出货，国内终端无人机客户的模组代工厂已跻身公司第三大客户来源。
力鼎光电在竞争中的差异化定位：相比宇瞳光学（规模化安防出货为主）、联创电子（车载先发）、舜宇光学（手机+车载量产），力鼎专注中高端定制化路线，以技术壁垒替代规模壁垒，在商业模式上走的是少而精、高毛利路线。这一定位使其在光学镜头行业中达到了约49%的主营毛利率，远超所有上市同类公司，成为行业最稀缺的高质量成长标的。
2.3.竞争优势：微米级精密制造+顶级客户绑定+精简运营三重护城河
2.3.1.技术端：微米级精密制造，行业领先精度标准
公司外形尺寸公差控制标准达微米级（0.001mm），远优于行业内普遍的丝级标准（0.01mm），领先约10倍。这一极致精度水平是公司赢得Axis（安讯士）、Bosch（博世安保）等对品质要求严苛的欧美顶级客户的核心基础。据公司2021年年度报告披露，在国际高端光学镜头市场，公司已成功切入原由腾龙、富士能等日系企业主导的细分领域。据公司招股说明书披露，公司建立了完整的研发工具链，拥有Zemax、Creo等专业光学/结构设计软件，配套三次元、UA3P、MTF检测仪等高精密检测设备。
持续加码研发投入，2025年研发费用达6,508万元（同比+40.4%）。研发人员155人，占员工总数约8.80%，累计获得专利620项，其中发明专利169项。据公司2025年年度报告披露，公司能够根据不同领域客户的参数、功能要求，以及在特定环境下应用等个性化需求，快速完成产品设计研发、试制及批量化生产，甚至能够协助终端客户完成最终产品设计中的光学成像方案（包括 Sensor、 DSP 芯片等软硬件选型） 。未来，公司将顺应下游市场发展趋势， 特别是在 AI、 人工智能等高端领域正经历产业规模快速扩张期的背景下，深入开拓新一代车载成像系统、机器视觉、智能家居、VR/AR、无人机、无人物流、智能机器人、运动 DV、动作捕捉、3DSensing、计算机视觉等下游应用市场。
2.3.2.渠道端：顶级全球客户深度绑定，客户粘性极强
公司与全球知名客户在项目萌芽期即开展深度定制合作，形成极强的客户粘性。主要合作客户群体覆盖安防监控（Axis、Bosch、FLIR、Avigilon）及全球顶级EMS代工商（Jabil捷普、Flextronics伟创力、群光电子、SVI），前五大客户集中度处于健康水平，客户结构持续优化。
2.3.3.运营端：三费管控极致，多品种精细化生产效率行业领先
定制化多品种混线精细生产，是公司运营能力的核心壁垒。据公司2025年半年度报告披露，公司销售产品型号超800款。在定制化多品种混线生产的高复杂度经营环境下，公司通过持续优化的精细化运营体系，实现了定制化、多品种生产营运。2025年全年毛利率达49.0%，净利率31.3%，充分体现了精细化运营对利润质量的持续改善效果。根据2025年公司年报，马来西亚生产基地（亿伟达）于2026年初竣工，将进一步提升全球供应链配置灵活性，降低地缘政治与贸易政策风险敞口。
03
新兴业务：低空经济×机器视觉两大增量共振
3.1.低空经济：政策+需求双驱动，无人机光学需求爆发
2025年是低空经济政策与产业需求共振爆发的元年。国家工信部持续出台鼓励政策，《低空经济发展行动计划（2024-2026年）》明确低空产业市场规模目标；无人机、无人物流、城市空中交通（UAM）、低空安防巡检等应用场景快速成熟落地，成为中国经济新的重要增长极。
低空经济产业链由上、中、下游三个核心环节构成，涵盖从原材料研发到终端应用服务的完整体系。根据中国民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将突破1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。光学镜头作为无人机核心传感器组件，深度嵌入产业链中游整机制造环节，随整机产销量高速成长而直接受益。据毕马威《低空经济的黄金时代》（2025）研究，中游整机制造环节为产业链投融资最集中的环节（2021-2025H1占比57.4%），是低空经济价值链的核心。力鼎光电作为中游整机配套的核心光学元件供应商，受益于中游整机出货量的高速增长。
力鼎光电低空业务已实现重大突破，成为全年业绩最重要的超预期弹性来源。公司无人机镜头产品线涵盖主摄变焦镜头、广角镜头、红外热成像镜头、避障镜头四大类型，形成了完整的无人机光学产品矩阵。经过三年以上深度合作打磨，国内终端无人机客户的模组代工厂于2025年上半年跻身公司第三大客户来源，2025年上半年公司营收增量约7,762万元中，主要来源即为无人机超高清变焦主摄和避障镜头的放量出货，这一品类已成为公司800余款在产型号中的销售主力机种之一。
技术核心优势：小型化、轻量化、高度集成化是无人机光学的核心壁垒。专业无人机有严格限重要求，同时对光学镜头的高清分辨、多变倍、快聚焦、抗振动、抗冲击等指标要求极高。力鼎光电通过多年自有技术沉淀与客户深度打合，在轻量化设计（镜头模组重量控制）、小型化封装、多变倍变焦机构设计、抗振动防抖光学系统等关键技术上形成了明显优势，这些优势短期内难以被竞争对手复制，构成了显著的技术护城河。
3.2.机器视觉：持续渗透高端市场，国产替代空间巨大
中国机器视觉市场规模超180亿元，2D/3D视觉呈现分化增长态势。据GGII数据，2024年中国机器视觉市场规模181.47亿元（不含自动化集成设备），其中2D视觉153.32亿元，3D视觉28.15亿元（同比+19.18%）。中商产业研究院预测，2025年中国机器视觉市场规模将超过210亿元；GGII预测，2024-2028年市场规模CAGR约20%，至2028年有望超过385亿元。
机器视觉在工业检测、半导体、仓储物流、医疗影像等领域渗透率快速提升，全球机器视觉市场规模持续高速增长，行业年均增速约20%。目前高端机器视觉镜头市场仍以德系（施耐德、蔡司）和日系（富士能、CBC）品牌主导，客单价高，技术壁垒强，国产厂商正处于技术积累追赶阶段，国产替代空间极为广阔。
力鼎光电具备进入高端机器视觉市场的核心技术基础。公司的微米级精密制造能力（公差0.001mm）与机器视觉对镜头一致性、分辨率、畸变控制的严苛要求高度契合。据公司2025年半年度报告披露，公司已开发出高达3200万像素的定焦镜头、可实现255°视场角的鱼眼镜头等高性能产品，处于行业领先水平。据公司2025年年度报告披露，公司已具备全玻璃镜片镜头、玻塑混合镜头及非球面玻璃镜片联合应用的设计与生产能力。
2025年机器视觉业务已实现明显增长，未来渗透逻辑清晰。据公司半年报披露，2025年上半年机器视觉（计算视觉）领域产销量同比增长，是业绩提升的主要原因之一。宇瞳光学2025年机器视觉业务收入0.52亿元（毛利率35.01%），印证了该赛道整体高景气度。公司凭借多年与Axis、Bosch等欧美顶级客户合作积累的高品质制造口碑，在进入工业视觉市场时具有天然的品质背书优势，预计未来3年将持续形成新的增量贡献。
04
盈利预测与投资建议
结合行业发展趋势、公司经营布局及业务拓展节奏，对公司 2025-2027 年盈利预测做出如下核心假设：
1）收入：2026年低空经济持续爆发、机器视觉持续渗透，预计2026-2028年营收增速分别约+38.1%/+36.3%/+30.7%；2026Q1实际同比+44.7%，验证成长加速逻辑延续。
2）毛利率：高附加值定制产品（低空超高清变焦、高端机器视觉）占比持续提升，产品均价小幅上行。预计2026-2028年毛利率分别为51.05%/53.35%/55.16%。
3）费用端：股权激励股份支付费用随解锁周期逐年摊薄，期间费用率将逐步回归常态。
综上所述，我们预计2026-2028年，公司收入分别为 11.47/15.63/20.42 亿元，同比分别 +38.1%/+36.3%/+30.7%；归母净利润分别为 3.74/5.41/7.39 亿元，同比分别 + 44.0%/+44.5%/+36.6%；EPS 分别为 0.91/1.31/1.80 元。
公司当前正处于定制化光学主业稳健提升与低空经济、AI视觉三大新兴业务战略性爆发的关键历史交汇期。我们选取宇瞳光学、福光股份、舜宇光学作为可比公司，2026年平均PE为52X。2025年力鼎光电全年归母净利润2.60亿元（同比+48.3%），已充分验证多赛道共振逻辑。2026Q1营收同比+44.7%、毛利率维持历史高位的持续强劲数据，进一步印证成长加速具备高确定性。公司兼具短期业绩高确定性及中长期成长弹性。6月17日收盘价33.2元，对应 PE 分别为 36.48/25.25/18.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
05
风险提示
制裁与贸易政策风险：公司出口占比约80%，美国、欧盟等主要市场的贸易政策变化或制裁将直接影响业绩。
海外需求不及预期：下游安防、消费电子等行业景气程度与全球宏观经济联动，外需波动对收入影响较大。
新业务（低空/车载）进展不及预期：低空经济政策落地节奏及车载产品放量进度存在不确定性，若低于预期将影响新业务对业绩的贡献。
汇率波动风险：大量美元计价的出口业务面临人民币升值压力，汇率大幅波动将侵蚀利润。
核心技术人员流失风险：研发团队是公司核心资产，竞争对手挖角或技术泄密将对公司构成实质威胁。
注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
执行副所长：刘文正
分析师执业编号：S1120524120007
证券研究报告：《【华西中小盘】力鼎光电（605118.SH）深度报告：专注定制光学二十年，低空×AI多赛道共振》
报告发布日期：2026年6月23日
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